《富可敌国》读书笔记

引言

如果美联储在2005年以前就抑制杠杆效应，提高利率，局面就不至于如此离谱，美国居民就不会将负债与GDP之比从1997年的66%增加到10年后的100%。

文章开头部分批判了“传统的老套的预测股票市场走势的方法”——也就是根据货运汽车装载、商品价格以及其他经济数据来确定股票应该如何定价。这种市场估值的基本方法未能抓住当前状况，对此琼斯引用了股票已经变化而经济数据却未改变的一些例子。批判了基本分析方法后，琼斯把重点转移到一个他认为更有效的前提——价格的变动由投资者可预测的心理模式造成。

成功的市场预测无法持续，预测趋势的每个过程都可能破坏它。

例如，假设一个图表分析专家可以说出，什么时候上升趋势将会持续一段时间然后直至市场达到一定程度时反转，然而资金就会反应这种说法，直接将价格拉高至预测的水平，这种趋势就会被扼杀在摇篮中。这样的话，预测者就在加快市场运作的同时也使自己丢了工作。就像琼斯在《财富》杂志的文章中断定的一样，价格趋势会停止，市场将“相对温和地、有秩序地波动，并只反映基本面的变化”。

对冲能减少position，以及单一股票带来的risk。

第一个投资者有100美元，80用于购买股票，20买无风险债券。第二个投资者有100美元，借入100美元，用130美元购买股票，70美元借入股票做空，该投资者的净投资为60美元股票。做空的股票需要有如下特征：当股市上涨时，该股票比股市上涨少；股市下跌时，该股票比股市下跌多。寻找的是增长缓慢的股票，管理松散的公司（看跌）。

做空面临更严厉的税收和监管（杠杆以及保证金要求），卖空的利润空间最多为100%。此外做空按波动率计算而不是数量决定。

P35 然而，逆境并不代表没有成功。在这种新的不确定性面前，第一个赢家就是斯坦哈特－范－博考维奇公司（Steinhardt, Fine, Berkowitz & Company）。这家公司的主要创始人迈克尔·斯坦哈特，因其作为交易员的成功及成长经历，成为对冲基金历史上的传奇人物。

他在贫瘠的布鲁克林由母亲独自抚养长大，父亲喜欢挑起冲突，脾气暴躁，嗜赌成性。而这些特性都被他用于后来的操盘。

笔者注：索罗斯年轻的时候生活也非常颠簸，跟着父亲四处躲避追杀犹太人的力量，幸存下来后打工折了一只腿，生活穷困得需要靠救济过活。这种种的逆境都为之后的交易大风大浪做基础。因此童年时经历过困境，在以后看来是一种提前演练，当再次经历时，就会变得沉着有经验。

P38有些逆向操作者在坚持他们信念的同时避免冒犯别人，而斯坦哈特却以戏弄别人为乐。他喜欢带客人去看他在纽约北部郊区农场里稀奇古怪的动物，尤其是那种会恶意攻击任何靠近它的人的Falkland Flightless Steamer duck；他也喜欢打电话给经纪人下个单购买一只看起来很赚钱实际却并不存在的股票，让那个可怜的经纪人慌忙地确认公司，以从中赚取佣金。

P39 Kondratiev wave theory 这个理论认为，资本主义经济运行表现为长周期性，在科技创新和投资充足的时期经济上升，在新投资枯竭而旧投资遭到损失的时期经济下降。

P43 当1970年加入斯坦哈特－范－博考维奇公司的时候，席鲁夫已经设计了一个粗略的货币模型。他跟踪联邦储蓄系统所属的大银行，当他们从报告闲置的贷款能力转到报告已经达到资本储蓄所能支撑的限额时，席鲁夫的模型就会预警：银行已经最大限度地放出贷款，因此货币增长将放缓，经济增长将下降，股市也会有麻烦。席鲁夫研究了历史数据，发现股市在银行数据临界点之后两个月开始下跌。反之，这种关系也成立。如果银行从无贷款额度转向有可用资本储蓄，股市将很快反弹。

笔者注：银行作为政府调控经济的渠道以及经济的晴雨表，在预测股市方面的确存在巧妙的关联性以及可预测性。具体体现在相关银行报表的commitment项。

P44 20世纪60年代以前，股市以散户为主。养老基金、保险基金以及共同基金之类的机构性资金管理人还不多。…到20世纪60年代后期，共同基金资产超过了500亿美元，而20世纪50年代只有200亿美元。投资不再是由文质彬彬的经纪人给出建议，由非专业人士进行操作的活动，而是成为了一种专业经营模式。

P47他们不做大家都做的公司数据分析和挑选有潜力的股票，而是定位于靠提供投资者所需要的其他东西——流动性来赚钱。

P53 威玛刚刚完成的博士论文里提出一种预期可可价格的方法：它通过分析历史数据来确定经济增长在多大程度上刺激巧克力的消费，进而刺激对可可的需求；西非的干旱或湿度又在多大程度上影响可可的供应。

P57 但威玛有决心，他以前也有过绝处逢生的经历。…他把自己想象成曾经读过的著名小说里的浪漫主人公——以不断的受虐来对抗挫折，在逆境所带来的焦虑和反思中蹒跚前行。他不想放弃有着傍晚时分的垒球和开着花的树的年轻公司。如果那条叫“可可”的狗在失去一条腿后仍然可以不屈不挠地坚持下去，那么可可交易员也可以在损失很大一部分资金后不屈不挠地坚持下去。

P61 市场的底部往往是圆滑的曲线，因为大丰收不仅推动价格下降，而且导致过量的商品进入库存，这个存货使得价格低迷持续相当长时间。相反，市场的顶部往往比较尖，如果某种农作物突然短缺，消费量就得大幅下降，导致价格暴涨；但如果下一季收成不错，短缺消失，价格就会迅速回落。但这种模式也因具体商品的不同而有差异：例如，猪肚和鸡蛋就以尖底而闻名，这些商品的存储期有限，所以过剩的商品只能投放到市场，而不是转为存货。

P82（投资组合保险被触发）由程序控制的交易而非基本因素引起的市场奔溃更可能很快得以纠正，也许，市场要反弹了。…市场急剧下跌之后往往会有两天的猛涨，但随后市场将再度陷入低谷。（1987年）基金规模越大，它就越难退出市场，也难以做到此过程中不影响价格，不损害自己的利益。…市场下跌引发基于保险的抛售，从而引起市场进一步下跌和另一轮基于保险的抛售。

P87 有效市场假说一直基于一个不稳定的假设：价格变动符合正态分布，这种分布呈现出大家熟悉的钟形曲线，在中位数或其附近的数字出现频繁，而分布两边的数字则出现较少或根本不出现。…如果价格变动是正太分布，变动大于5个标准偏差的情况应每隔大约7000年才在日数据中出现一次，但是，它们实际上大约每隔三四年就出现一次。…在1987年夏天，投资者可以清楚地看到股价和企业收入之比比历史上任何时候都高。

P105 价值型投资者通常很少或根本不用杠杆效应购买股票，而且他们一般长期持有。如果股票走势和他们的判断相左，通常他们会购买更多，因为如果以25美元的价格买入这只股票就划算，那么20美元的时候就更划算。但宏观性投资者利用杠杆效应，这使得趋势不利时的风险大得不可思议，他们必须准备好在情况对他们不利的时候退出市场。